煤炭大涨原因分析与点评

弘则FICC王存响： 印尼削减煤炭产量配额影响评估

近期关于印尼削减煤炭配额，引发权益资产大涨，部分资金亦流入到焦煤期货，实际影响到底怎样？

1. 2月3日根据相关消息，来自印尼煤炭矿业协会（占印尼煤炭产量三分之二的生产商）会员反馈，目前存在40-70%幅度不等的RKAB产量配额削减，减产幅度高于此前官方印尼能矿部给的配额预期（7.9到6亿，-24%），市场对全球煤炭供应收紧开始担忧。不过由于只是会员的计划量，与实际执行的产量可能有较大偏差（就比如去年4月采矿权税率与偏高的HBA挂钩的时候影响了矿商效益，印尼煤炭产量大幅下降，但取消以后产量又重新恢复，也可以说是毫无征兆），但至少也侧面反映了国际煤市低迷影响了生产商的信心。根据IEACoal2024的数据，印尼主流矿商的生产成本集中于40-60-70美金区间，截至2.3，当地Q3800和Q4700离岸价格分别为50.5和67.5美金，均在此区间内，表明多数矿企可能处于亏损。

2. 印尼煤炭生产以动力煤为主，焦煤和无烟煤影响较小。根据中国海关的数据，2022年-2025年印尼出口到中国的煤炭当中，动力煤占比达到了98%以上，其他煤种可忽略不计。

3. 回溯过往，由于印尼本土想要提高煤炭的附加值以及资源产业链的纵向延伸，近几年煤炭出口比例逐年下降。煤炭出口占比已经从2022年的67.98%下降至65%以内，预计2026年出口占比有望进一步退坡。

4. 印尼煤炭出口以中国和印度为主，其他为辅。根据Reuters的船期数据，2022年-2025年印尼煤炭出口到中国的占比分别为37.13%、40.53%、42.83%和39.13%。如果国内价格低迷，可能会发往其他区域重塑，反之，则结论相反。

5. 中国动力煤进口以印尼为主，焦煤以蒙古为主，因此对于动力煤影响更大一些。2022-2025年中国动力煤进口量分别为21843、35544、40606、35824万吨，来自印尼的量分别为16848、21620、23819、20865万吨，来自印尼占比分别为74.47%、74.91%、58.66%和58.24%，来自印尼的进口占比逐年下降，市场份额部分被澳大利亚、蒙古取代，因此如果印尼煤炭出口到中国数量下滑，可能会通过其他国家补充。

6. 影响多少量？近几年数据来看，印尼煤炭产量的变化和中国进口印尼数量的变化方向是一致的，但是幅度不一，我们假设进口量下滑幅度和产量下滑幅度相同。产量方面，1月8日印尼能矿部宣布将全国煤炭产量配额设定在6亿吨（实际如何有待跟踪），相较于2025年的7.9亿吨（估算）下降24%，这种情景下，2026年中国进口印尼煤炭将下滑5008万吨至15857万吨，但我们认为实际下滑可能没那么多，毕竟煤炭属于印尼支柱的产业，如果印尼煤炭产量下滑到7亿吨的话，2026年中国进口印尼煤炭将下滑2358万吨至18507万吨。

7. 如何影响价格？煤价底部基本探明，符合我们年报的预测，但不同于其他能源石油天然气等对外依赖度高，国内动力煤对外依赖度较低（2025年为8.1%，2024年为9.5%）且可以通过其他国家重塑、调节国产矿开工率等方式补充，再加上受到绿色电力替代和碳排放管控等约束，国内和全球煤炭需求也逐步达峰，整体需求强度不足，因此虽然印尼减产对全球煤炭价格有支撑，但预计向上驱动力度有限。

国泰君安：印尼出口配额对我国煤炭市场影响几何？

焦煤作为煤炭系目前在商品板块中唯一可参与交易的品种，近期市场的博弈不单单局限于煤焦钢产业链本身，受资金及情绪影响，国内外供应环节的“故事性与事件性”发酵使得焦煤同时具备了低估值与预期差的属性，且在其他板块资金外溢的背景下也更容易受到二级市场的青睐。虽然此次印尼针对本国采矿工作计划的调整对我国炼焦煤市场并不造成直接冲击，但从其政策出台的底层逻辑来看，不免使我们得出印尼国内煤炭政策已从之前的“放量供应”过渡到“产量调控”的结论判断，进而影响全球碳元素的平衡。

◼ 回头看，我国印尼煤进口占比虽有表现出一定下行趋势，但总量在进口来源国中仍占据主导地位。

得益于长协贸易的机制，印尼对华整体销售长协支撑较强，体现为长协主导+现货补充，虽然长协上限规模有受DMO 以及产量配额下调的影响，但占比仍维持在55%-67%之间运行，主要也是因为长协定价的机制相对灵活，与国内相似，采取结合市场指数进行浮动调整，以此保障贸易的连续性。

◼ 往后看，我们倾向于认为印尼煤炭政策组合拳的落地对我国煤炭市场总量矛盾扰动或相对有限，主要是基于不同情景假设下其出口体量短期难以大幅走缩的因素考虑，但就其结构性的问题会更加突出一些。受近几年国内市场需求较为低迷的影响，低卡煤从坑口发往港口算上运费相较高卡煤来说经济性并不占优，导致其发运成本倒挂的现象较为普遍，而对于印尼来说因为本身低热值煤产量占比高，出口至我国的权重也大，所以在此次配额落地叠加关税冲击后，部分矿山可能面临退出市场的压力，进一步影响港口3800-5000 大卡的资源量，使得结构性矛盾更加凸显。

◼ 综上，参考此前二级市场对于国内煤矿退出保供名单在焦煤盘面上的发酵，在目前黑色市场难以通过需求去主导行情的背景下，供应端消息的扰动对于价格弹性的催化效果将有所放大，同时随着海外市场在今年将煤炭作为关键矿产的战略储备需求有所抬升之后，对于进口预期的变化也容易成为资金博弈的重点。

申银万国期货：国内产量增速受限、进口端的亦存在不确定性

近日印尼煤炭矿业协会表示，根据年度工作计划批准的产量配额远低于去年的吨位数。个别矿企的减产幅度在40%至70%之间，若产量降至可维持经营的水平以下，部分矿企可能被迫停产。此前，印尼财政部长表示，印尼政府计划自2026年起对出口征收1%至5%的关税，该政策旨在不削弱印尼煤炭国际竞争力的前提下提高国家财政收入、优化税收结构，已纳入2026年度国家预算框架并进入推进程序。总体来看，印尼的煤炭政策正转向 “控量提价、增加收益” 的综合策略，这预计将导致2026年印尼煤炭的出口总量受限，同时出口成本因税费而增加。对于包括中国在内的主要进口国而言，这意味着进口的稳定性和成本都可能面临新的挑战。    

从数据层面来看，去年我国进口煤炭总量为4.90亿吨，其中印尼煤的进口量为2.11亿吨，占总进口量的比重为43.1%，将25年全国超40亿吨的原煤产量考虑在内，印尼煤在我国煤炭总消费的占比不足5%。我国进口印尼煤是以中低热值的动力煤为主，热值多在3800-4700大卡/公斤之间，东南沿海省份的燃煤电厂是最主要的使用场景，由于其距离印尼海运便利、且本地煤炭资源有限，因此使用进口印尼煤的经济性突出，印尼煤已成为中国东南沿海电力行业重要的“补充剂”。    

基于现有政策分析，印尼煤年度生产配额同比下降、且DMO政策下印尼矿企需优先以限价供应国内市场，叠加可能执行的印尼煤出口关税，印尼煤进口量持续减少、成本上升的趋势较为确定。国内方面，‌新修订的《煤矿安全规程》将于2026年2月1日起正式实施，叠加以核查超产为代表的“反内卷”政策将成为国内煤炭产量的中长期因素。整体来看，国内产量增速受限、进口端的亦存在不确定性，叠加国内灵活运用降准降息等工具保持流动性充裕、美联储未来的降息预期，预计将从自身供给端与流动性层面为煤价提供上行动力。 

Mysteel：针对印尼RKAB煤炭生产额度审批的最新情况调研

据首次批示结果来看：其中7家煤矿审批额度与提交额度一致，约2.22亿吨，31家煤矿审批额度减量，提交计划总量为2.55亿吨，实际审批1.19亿吨，下降53.3%，另4家正在审批中；以上已审批煤炭生产额度为3.41亿吨。部分矿商为此暂停煤炭出口及市场交易，等待政府最新审批结果。此前印尼曾公布2026年煤炭生产计划为6亿吨，同比去年计划产量7.3亿吨，减少1.3亿吨；而2025年实际产量达7.9亿吨，侧面也反映了印尼实际产量大于计划产量，而今年亦有望超过计划产量。

综上，印尼煤炭由于RKAB审批问题，部分矿商暂停出口交易，但并不是一刀切，且远期报盘并未收到干扰。2025年中国进口印尼煤炭累计2.11亿吨，同比减少2967.3万吨，其中动力煤占98.6%，炼焦煤占比1.3%。短期来看对中国进口煤炭市场将有一定扰动。

新湖期货点评：今日焦煤主力合约盘中涨幅超5%，05合约午间收盘价1230.5元/吨。
1. 此番上涨受印尼煤炭政策扰动推动，财联社、金十消息显示，印尼矿业官员称因政府大幅减产计划，矿商已暂停现货煤炭出口，个别企业2026年产量配额或较2025年削减40%-70%，部分矿企面临停产。贸易商反馈出口未完全暂停，但配额不确定性致短期出货难，出口报价跳增，带动A股煤炭板块涨停潮及焦煤期货走强。
2. 从进出口看，2025年印尼动力煤对华出口2.09亿吨，占我国动力煤进口量60%，若其出口减少20%-40%，预计影响我国动力煤总供应1%-2%。印尼2026年计划产量6亿吨，较去年计划缩减1.3亿吨，而2025年实际产量达7.9亿吨，且其对华出口已由增转降，蒙古、俄罗斯对华出口占比逐步提升，叠加印尼行业协会反对，政策执行效果存疑。
3. 值得注意的是，印尼并非我国焦煤进口来源国，反而我国是其焦煤出口国，2025年对华出口炼焦煤135万吨，同比增125%。国内焦煤基本面上，2月矿山陆续放假停工，供应收缩；需求端铁水刚需稳定在227-230区间，冬储补库结束但刚需坚挺，上游订单可覆盖至2月中旬至3月初，现货支撑较强，基本面矛盾累计过程中，等待选择方向。
4. 整体而言，2月焦煤供减需稳，基本面边际改善。短期资金受消息炒作情绪回暖，盘面升水现货，但持续性存疑。操作上，升水结构下追多需谨慎，建议两会前回调时逢低做多，期现可择机正套入场。（点评内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。）